**务目前的估值上限，在广告之外。以与小红书相近的个已上市内容社区标的为例，单位用户价值（市值/）较低的微博和知乎，相对应的商业模式价值系数更低。 微博最新一期财报披露广告业务占比达到8，知乎广告业务和会员业务占比达到了8，相对确定性足却缺乏想象力。 与之相对的是，B站快手的业务模式更广，增速也更快。 B站广告业务仅占整体业务，会员增值和游戏业务占比达到7，单一用户可以利用的商业价值系数更高。 快手也是如此，虽然广告业务占比达
到57，但有一部 Whatsapp 数据库 分内循环广 告收入服务于自家电商业务，并且电商业务的增速快，带给市场的想想空间足。 图：以用户规模、市值测算单位用户贡献，来源：hi金融客户端，锦缎测算 从这个表单中我们也可以大致看出不同商业模式的价值，基于此我们添加用户交互时长的数据（使用时间越长越容易产生贸易行为）。 以广告业务占比最高的微博为例，受限于商业链路的短缺，微博的R大约在.7元左右，根据bil数据，微博的人均使用时长大约为快手的5（58分钟左右），单位分钟的经济产出.元，大致代表了纯广告业务的经济价值。 务的单位分钟经济产出.7元，大约是微博的倍。以同样的口径计算快手，广告业务（仅计算外循环，按营销收入5估算）的单位分钟经济产出.元，大约是B站的倍。 视频的承载形式广告价值系数大约是图文的倍，抛去d ld（广告加载率）的影响，视频长短对营销收入的影响并不明显。 电商业务价值系数 再来聊聊电商。首先，完善的电商链路可以带动内容平台的广告价值。承接上文中快手的单一用户营销价值数据，快手内循环（主要为内部商家和主播贡献，可以理解为电商带动广告）占比约为5（以外循环增速5估算）。快手完善的电商链路贡献（内循环广告）的单一用户分钟经济产出约为.元，为B站的两倍左右。 其次，在此基础之上，具备完整链路的内容电商横向的价值比较，供需匹配效率决定了内容电商的行业价值，一方面高效的供需匹配效率可以提升内容价值，抬高营销业务的商业价值，另一方面在内容有限供给的条件下，更高效的匹配效率会提升内容用户的使用体验。 根据华创证
券的测算，以短视频模式代表的快手年d ld（广告加载率）大约在左右，而根据晚点报道，中长视频代表的B站大约在5左右。叠加电商链路闭环贡献的营销价值，快手营销收入端与B站用户分钟经济产出正好差倍。 最后，如果我们以头部电商（阿里京东拼多多）平台当下的平均估值-也可以得相同的估值区间：目前主流的电商平台中，抖音的货币化率左右最高，其次是拼多多主站约为5，受二者冲击较大的淘天和京东（自营业务）再主动降低利润规模保收入的大背景下，货币化率分别为.、.左右，快手起步较晚今年一季度货币化率差不多只有.5左右。 今年一季度快手电商G为88亿，货币化率为.5左右，为.亿元，-分别对应-8亿元，与实际市值水平相当。 总结而言，以内容社区类比法来看小红书的估值模型，可以总结为：=K（广告）K（视频生态）K（电商广告）K（承载率）(+用户增速)如下图所示。 图：内容社区以用户价值为基数估值逻辑，来源：锦缎研究院 当然，所有的估值模型都很难具备通用性。多数互联网企业都具备细微的商业模型的差距，我们将其称作为估值模型中的独特性，有些差异会大幅度影响估值水平，比如算法优势下抖音体现的独特性，依旧远超同业的海外表现，就会给予其远高于同行的估值表现。 之于小红书，最典型的独特性有两点，其一是企业一直以来宣传的用户结构特殊性，高付费群体（女性、一线城市）用户占比高，其二是所谓创造流行的能力，基于“种草”经济学诞生的品牌远高于传统的内容社区和内容电商，这些都是估值的独特性体现。 受限于篇幅，我们在下一篇报告中，以前述模型为框架，具体核算下小红书的估值：结合其自身独特的因素，一探其合理估值水平究竟是怎样的。当前各个公司裁员、锁H，还在工作的不少人心态也发生了变化，要么就是等着裁员拿补偿，要么就是准备躺平放弃挣扎。这种时候，很多原本需要积极配合、操作的事都变得异常困难，
特别是和产品对接比较多的部门，如果对接的人选择躺平，产品还能怎么办？ 有时候想想，作为一个打杂的产品经理，在很多时候，真的很无力也很无奈。比如当开发人员都开始摆烂，任何需求和功能都推进不下去的时候，甚至会慢慢怀疑人生。 就是这样糟糕的情况，在我们部门已经持续了挺长时间了，期间也和部门领导反馈过这个问题，怎奈环境使然，做为产品经理的我，什么也做不了。 摆烂**